上市公司并购重组监管政策解

来源：证监会上市部

一、上市公司并购重组监管政策解读市场发展情况

二、监管框架

三、若干新政策解读

一、市场发展情况——概念解读

1.基本概念

并购重组并无明确的法律概念，通常理解，上市公司并购重组主要包括控制权转让（收购）、资产重组（购买、出售或置换等）、股份回购、合并、分立等对上市公司的股权控制结构、资产和负债结构、主营业务及利润构成产生较大影响的活动

2.交易特点

并购（收购）主要涉及公司股权结构的调整，其目标大多指向公司控制权变动，核心内容是"股东准入”

重组则主要涉及公司资产、负债及业务调整,其目标是优化公司的资产规模和质量、产业或行业属性，核心内容是“资产业务准入”

但是，自出现以股权类证券作为交易支付手段后,两类“准入”可通过一项交易同时完成，因此二者之间的界限逐渐模糊（重组上市/借壳）

一、市场发展情况——政策背景

习近平总书记在第五次全国金融工作会议上深刻指出：“要贯彻新发展理念，树立质量优先、效率至上的理念，更加注重供给侧的存量重组、增量优化、动能转换”

并购重组改革步伐

年，《国务院关于促进企业兼并重组的意见》

年，《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》

年，《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》

年10月，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问

题接受采访时表示要“深化并购重组市场化改革”

一、市场发展情况——交易数据

年全年，沪深两市上市公司共发生2,单，同比增长%；交易金额万亿元，同比下降%

年全年，沪深两市上市公司共发生4,单，同比增长%；交易金额万亿元，同比增长%

年15月沪深两市上市公司共发生1,单，同比下降%；交易金额8,亿元,同比下降%

一、市场发展情况——审核情况

市场化程度提高

年，证监会核准单（含豁免要约收购54单）,占上市公司并购重组总数的%；年15月，证监会核准63单（含豁免要约收购25单），占上市公司并购重组总数的%,占比保持在较低水平

一、市场发展情况一服务国家战略

服务实体经济发展

年15月，国有控股上市公司共发生并购重组交易单，交易金额亿元通过并购重组，央企和地方国企的资源和产能得到有效整合，产业集中度和核心竞争力不断提升

年15月，民营上市公司实施并购重组单，约占全市场并购重组交易数量的71%；交易金额达到4,亿元，约占全市场并购重组交易金额的%并购重组对民营企业发展的支持作用愈加显现

支持供给侧结构性改革

为促进京津冀一体化协同发展、推进水泥行业供给侧结构性改革,我会支持金隅股份和冀东水泥创造性地采取设立合资公司的方式开展跨省跨地区水泥业务整合，既解决了整合中的实际问题，又避免了重复上市

中国重工试点“子公司债转股一—上市公司发行股份购买转股债权”模式实施市场化、法治化债转股，交易总金额达到亿元交易完成后，公司资产负债率由69%下降至59%,极大降低了企业杠杆率

服务脱贫攻坚

切实发挥并购重组对贫困地区经济发展、就业增收的带动作用

年15月，新疆、西藏等西部十二省市上市公司共发生并购重组单，交易金额亿元

卓郎智能通过新疆城建重组上市,实现上市公司从新疆本地传统建筑企业向国际化高端棉纺装备制造企业的转型

支持和鼓励上市公司履行社会责任服务国家脱贫攻坚战略

鼓励上市公司支持贫困地区的产业发展，支持上市公司对贫困地区的企业开展并购重组对涉及贫困地区的上市公司并购重组项目，优先安排加快审核;对符合条件的农业产业化龙头企业的并购重组项目，重点支持加快审核

二、监管框架一法规体系

二、监管框架一执法体系

二、监管框架——任务与行动

1、服务实体经济转型升级

通过并购重组培育和注入新技术和新业态如新疆城建转型高端装备制造业

通过并购重组加快过剩产能出清例如金隅股份收购冀东水泥等

2、促进上市公司提升质量

支持国企通过重组做大做强例如宝钢武钢合并、中远中海合并

支持企业海外并购例如青岛海尔海外并购GE家电业务

3、防范市场大起大落的风险

抑制题材概念股炒作

严查内幕交易

加大对信息披露操纵查处力度

重点加大“双高类”、“忽悠类”重组的监管力度

4、从严从快处置重大恶性违规行为

打击财务虚假披露、恶性信息披露违规、内部控制严重失序行为

问询、中介机构核查、现场检查等多种措施并行确保信息披露真实性

二、监管框架——重组流程

二、监管框架——审核范围

二、监管框架——审核流程

二、监管框架——风险防范

防范内幕交易，净化市场环境

《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定》

第六条上市公司向中国证监会提出重大资产重组行政许可申请，如该重大资产重组事项涉嫌内幕交易被中国证监会立案调查或者被司法机关立案侦查，尚未受理的，中国证监会不予受理;已经受理的，中国证监会暂停审核

三、新政策解读一修改发行股份购买资产同时募集配套资金监管问答

完善配套融资规模的计算方法

鼓励交易对方对标的资产实施真实、合理的现金增资，提高标的资产和上市公司资金实力

《问答》口径修改为：“拟购买资产交易价格”指本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格，不包括交易对方在本次交易停牌前六个月内及停牌期间以现金增资入股标的资产部分对应的交易价格，但上市公司董事会首次就重大资产重组作出决议前该等现金增资部分已设定明确、合理资金用途的除外

拓宽募集配套资金用途

为切实服务实体经济发展，结合上市公司客观需求，拟将配套融资的用途扩宽至补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务

《问答》口径修改为：考虑到募集资金的配套性，所募资金可以用于支付本次并购交易中的现金对价，支付本次并购交易税费、人员安置费用等并购整合费用和投入标的资产在建项目建设，也可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的25%；或者不超过募集配套资金总额的50%

三、新政策解读——“小额快速”并购审核制度

三、新政策解读一优化并购重组申核分道制产业政策要求

三、新政策解读一-1P0被否企业作为标的资产参与上市公司重组

IPO被否原因多种多样，在对被否原因进行整改后，不乏公司治理规范、盈利能力良好的企业；

为支持优质企业参与上市公司并购重组，推动上市公司质量提升，我会拟缩短IPO被否企业筹划重组上市的间隔期

三、新政策解读一-修订《26号准则》简化预案披露要求

《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号一一上市公司重大资产重组（年修订）》

一是聚焦主要交易对方和交易标的核心要素的披露不再要求披露交易对方业务发展状况、主要财务指标和下属企业名目；对海外并购、招拍挂等交易允许简化或暂缓披露相关情况

二是增加中介机构核查要求弹性允许中介机构结合尽职调查的实际进展披露核查意见

三是在己明确交易标的的前提下，不再强制要求披露标的预估值或拟定价，便于交易各方更充分地谈判博弈

四是在充分披露相关风险的前提下，不再要求披露权属瑕疵、立项环保等报批事项，本次交易对公司同业竞争、关联交易的预计影响，相关主体买卖股票自查情况

三、新政策解读一强化并购重组内幕交募防控

《关于强化上市公司并购重组内幕交易防控相关问题与解答》

一是上市公司应当于首次披露重组事项时向证券交易所提交内幕信息知情人名单

二是上市公司应在披露重组报告书时披露内幕信息知情人股票交易自查报告

三是上市公司披露股票交易自查报告时，独立财务顾问和律师应核查并发表明确意见

三、新政策解读一业绩承诺方质押对价股份

《关于业绩承诺方质押对价股份的相关问题与解答》

一是上市公司重大资产重组中，交易对方拟就业绩承诺作出股份补偿安排的，应当确保相关股份能够切实用于履行补偿义务

二是业绩承诺方保证对价股份优先用于履行业绩补偿承诺,不通过质押股份等方式逃废补偿义务；未来质押对价股份时，将书面告知质权人根据业绩补偿协议上述股份具有潜在业绩承诺补偿义务情况，并在质押协议中就相关股份用于支付业绩补偿事项等与质权人作出明确约定

三是上市公司发布股份质押公告时，应当明确披露拟质押股份是否负担业绩补偿义务

三、新政策解读——《重组办法（征求意见）》

一是取消重组上市认定标准中的“净利润”指标以净利润指标衡量，亏损或微利上市公司注入资产易构成重组上市，本次修改拟删除净利润指标，支持上市公司资源整合和产业升级，加快质量提升速度

二是进一步缩短“累计首次原则”计算期间将年《重组办法》的60个月缩短为36个月

三是推进创业板重组上市改革为支持科技创新企业安防展，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市

四是恢复重组上市配套融资为抑制投机和滥用融资便利，现行《重组办法》取消了重组上市的配套融资为多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应，拟取消前述限制

典型案例

丰乐种业拟发行股份、支付现金购买申建国等34名交易对方合计持有的同路农业%股权交易金额29,万元，配套融资不超过18,万元

隆平高科拟发行股份购买王义波等45名自然人合计持有的联创种业90%股权交易金额,万元

联创种业主营业务是农作物种子研发、生产和销售，主要产品为杂交玉米种子

预测净利润分别为年不低于亿元，年不低于亿元,年不低于亿元

并购重组中证券公司违法责任认定暨典型案例分析

来源：证监会处罚委

主要内容:

近年处罚证券公司总体情况

并购重组中证券公司违法责任认定法律依据

并购重组中证券公司未勤勉尽责典型案例

法律依据

法律：《公司法》《证券法》《行政处罚法》

部门规章：《上市公司信息披露管理办法》《上市公司收购管理办法》《上市公司重大资产重组管理办法》《证券发行与承销管理办法》《上市公司并购重组财务顾问管理办法》

企业的财务负责人（内幕交易、信息披露违法）

一方面，因为其所任职务的特殊性，往往直接影响公司内部重要的财务决策，知悉公司重大事项，因此作为内幕信息的知情人，需防范内幕交易；

另一方面，身为公司高管的财务总监，对公司定期报告的编制出具负有至关重要的责任，因此在多数信息披露违法案例中，财务总监都难以免责

常用法律条文

几个典型案例分析

案件概况

争议点

违法责任认定及分析

上市公司控制权收购相关问题

来源：中信建投

第一章上市公司收购的不同模式

1.协议收购

顶信瑞通协议收购大通燃气（593SZ）

方案概况

年9月，顶信瑞通拟以协议转让方式受让大通集团所持大通燃气%的股份，签暑《股权转让协议》

协议转让价格：元/股，总作价10亿元（前30交易日均价：元，溢价37%）

协议支付安排：

第一期（55亿元）：开设共管殊户日起3日内支付；其中5亿元用于解质押，并于股份解质押登记日起3日内提交合规性确认，5,万用于佶还保证金；

第二期（3亿元）：股份过户交割日起3日内支付；

第三期（12亿元）：大通燃气4名董事、2名监事提交辞职文件，且堇监事会作出决议或完成提名并发出召开股东大会通知后的3日内支付；

尾款（03亿元）：收购方取得董监事会半数以上席位且大通地气完成利润承诺,差额扣除

收购结果

年10月15日，标的股份完成过户；

年10月23日，原签字监事按照协议提交辞职文件，董监事会作出补选决议、修订《公司章程》和《议事规则》提案决议并发出召开临时股东大会的通知；

年11月7日，股东大会作出决议，收购方成功取得董监事会半教以上席位；

年4月30日年报披露，未完成利润承诺，尾款支付应扣除差额

2.要约收购

水电地产要约收购南国置业（）

方案概况

年南国置业控股服东许晓明与水电地产公司签署《股份转让协议》，许晓明转让南国置业%的股份，许晚明仍为公司控股股东；

年4月8日，南国置业披露要约报告书摘要，水电地产为进一步增强对南国置业的影响力，取得南国置业的控股权，向上市公司全部股东发出部分要约：

要约价格：77元/股，要约收购报告书摘要公告日前30个交易日股票加权平均价格的算术平均值为元/股，要约价格滋价率为%；

要约收购数量：11亿股，占南国置业截至年12月31日总股本的比例%;

要约收购期限：30个自然日，期限自年5月9日至年6月7日；

水电地产和许晓明签署《关于预先接受收购要约的协议》许晓明永诺以其持有的南国置业全部无限售条件的股份（共计约9,万股）不可撤销的预先接受水电地产的收购要约

收购结果

年6月7日，预受要约股份共计28亿股，共计2,户，收购人按照同等比例收购顼受要约的股份；

收购人从每个预受要约股东处购买的股份数量=该股东预受要约的股份*%;

木次要约收购后水电地产及其一致行动人共持有公司股份亿股，占公司总股本的%水电地产成为公司控股股东

3.协议+要约收购

恒大地产收购嘉凯城（918）

方案概况

年4月，原嘉凯城控股股东浙市集团，及其它两家国有股东，因战略调整，产业整合等目的，通过公开召集受让方的方式，联合协议转让嘉凯城52,78%的股份

恒大地产被选为本次受让方，收购嘉凯城%,价格为元，方案触发要约义务

年6月，嘉凯城披露要约收购方案，安约收购期限为30个自然日，面向除协议转让外的全部剩余股份发起要约；此次要约价格定为元每股（要约提示性公告日前30个交易均价）

收购结果

白公告收购方案后，投资者对嘉凯城未来发展前景看好嘉凯城从年5月复牌到7月2日收盘价元/股，股价累计上涨近六成，较元/股的要约收购价高出%,因此要约接受并不积极；

年7月,最终来自1个账户的股接受收购人发出的收购要约；

恒大地产通过协议转让的形式，获得上市公司控制权，并履行了要约义务，最终持股%

4.行政划转

中航集团、兵器装备集团汽车股权资产双向划转

兵器装备集团与中航工业集团进行汽车产业结合，中航集团拟将其持有的东安动力、哈飞汽车、昌河汽车、东安三菱等公司股权换取中国长安23%的股权；

采用股权交易，金融发要约义务，并且带来较大的税务成本；

采用双向划转方式：中航集团将东安动力股权等汽车资产，无偿划转到中国长安；同时，中国兵装将特有的中国长安23%股权划转至中航集团

5.换股收购

中核集团换股收购东方锆业

中核集团以其持有的中核科技%股权为对价，受让陈潮钿、王木红一致行动人持有的东方锆业%股权；

交易完成后，东方锆业实际控制权发生变动，中核集团（持股%）成为其第一大股东，陈湖钿、王木红一致行动人为第二大股东；

交易完成后，中核科技第一大股东变为中核集团苏州阀门厂，陈湖钿、王木红一致行动人为第二大股东，中核集团为笫三大股东；仍然保持了中核集团对中核科技的实际控制人地位

6.间接收购

海淀科技金控间接收购金一文化（）

年8月金一文化实控人钟葱（%）及其控股公司碧空龙翔（%）合计持股亿股，绝大部分巳经质押，收购披露时钟葱持有的亿股（占比%）触及了平仓线；

由于公司频繁并购及盈利模式问题导致近几年的经营性现金流为负数，现金流非常紧张；与控股股东等关联方存在大量资金借贷，且上市公司已经存在债务违约并涉及法院冻结；

上市公司及股东均发生了债务危机

7.定向增发

海航物流认购定向增发收购天律海运（）

定向增发前:天津海运（现更名"海航科技”）原控股股东为大新华物流，无实际控制人；

定增预案：拟定向增发募集资金总颤不超过亿元，扣除发行费用后计划用于购买10艘VLCC油轮、购买4艘LNG船，剩余部分补充流动资金；海航物流承诺拟认购金不低于36亿元；

定向增发后：海航物流持股比例为%,成为新的弟一大股东，与一致行动人大新华物流合计持有公司%的股份，导致公司的控制权发生变化，从无实际控制人变更为海航工会

8.破产重整中的收购

出资人权益调整方案：按照每10股转增股的比例实施资本公枳转增股本，共计转增亿股；江苏协鑫认购超日太阳资本公积转增股份53亿股本次股份认购完成后，江苏协鑫持有超日太阳的比例将增加到2%,成为超日太阳第一大股东；

经营方案：剥离不良资产，改善资产站构；提升管理水平，增强经营效率：导入先进材料和技术，提高产品竞争力：加强生产成本控制，提升利润空问；调整产业结构，适时注入资产；2年实现恢复上市；盈利预测及业绩承诺：超日太阳2年、年实现的经审计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于6亿元、8亿元

第二章表决权委托及一致行动关系认定问题

1.表决权委托的含义

公司法

第一百零三条股东出席股东大会会议，所持每一股份有一表决权……股东大会作出决议，必须经出席会议的股东所持表决权过半数通过……

第一百零六条股东可以委托代理人出席股东大会会议，代理人应当向公司提交股东授权委托书，并在授权范围内行使表决权

上市公司章程指引

第六十二条委托书应当注明如果股东不作具体指示，股东代理人是否可以按自己的意思表决

根据《公司法》、《上市公司股东大会规则》、《上市公司章程指引》相关规定，表决权委托并未被法律法规所禁止，且该等委托可以由受托人按照自己的意思、形式表决权，就相关议案作出“同意”、“反对”或者“放弃”的决定此外，根据《公司法》，除了表决权外，股东就股份还享有收益权、处分权等权益，股东仅将表决权委托予受托人行使，收益及处分的权利均由其本人行使，仅在违约处分权利时对受托人承担违约责任基于上述，从法理上考量，表决权委托与股份的转让不能等同

2.上市公司收购中表决权委托的背景

3.表决权委托在涉及质押、限售股票的上市公司收购中的案例

3.表决权委托在涉及质押、限售股票的上市公司收购中的案例（续）

4.表决权委托即构成一致行动关系？新规似已落地

年4月13日,沪深交易所分别发布《上市公司收购及股份权益变动信息披露业务指引（征求意见稿）》（以下分别简称《上交所收购信披指引（意见稿）》和《深交所收购信披指引（意见稿）》）

根据《上交所收购信披指引（意见稿）》笫二十一条第四款的规定，投资者委托表决叔的，受托人和委托人视为存在一致行动关系；根据《深交所收购信披指引（意见稿）》第三十一条第一款的规定，投资者之间通过协议、其他安排以表决权委托等形式让渡上市公司股份表决权的，出让人与受让人为一致行动人

虽《收购信披指引（意见稿）》尚未生效，但在实践过程中，表决权委托成立一致行动已经开始实践，交易所已经据此开始进行问询由此，协议收购交易如采取表决权委托,在一定情形下,即使表决权委托股份及直接持有的股份未超过30%,也可能因为认定一致行动而触发要约收购的义务

如果表决权委托构成一致行动关系，会引起一系列疑问：作为一致行动人，委托方就剩余股权是否还能够按照自己的意思表示进行表决？是否应当签署一致行动协议？委托方本身因亲属、投资关系存在的一致行动人，在委托方与收购方构成一致行劫的背景下，该等一致行动人是否天然成为收购方的一致行动人？

5.表决权委托新规下的案例——宁波君拓收购中电电机

年12月29日，王建凯与珠海方圆的关于中电电机5%的股权转让给已完成过户登记

年1月12日，王建裕、王建凯、王盘荣与宁波君拓的关于中电电机%股权转让已完成过户登记根据《关于放弃行使决权的协议》,王建裕、王建凯放弃《股份转让协议》下转让股份以外分别所持公司%、%股份，弃权期限自《股份转让协议》项下过户完成日（含当日）起生效，王建裕拥有表决权股份占比变为%,王建凯不再拥有表决权股份股份过户充成后,宁波君拓直接持有%股权，为公司控股股东同时，由于宁波君拓的控股股东五矿元鼎为有限合伙企业，五矿元鼎和其普通合伙人五矿创投资管无实际控制人，因此宁波君拓无实际控制人，中电电机无实际控制人

注意：按照年11月10日公布的宁波君拓收购中电电机的方案，王建裕、王建凯、王盘荣在转让给宁波君拓和珠海方圆股权的同时将部分表决权委托于宁波君拓、珠海方圆行使，如按照《上市公司收购及股份权益变动信息披露业务指引（征求意见稿）》中关于受托人和委托人俱为存在一致行动关系，则此情况下王建裕、王建凯、宁波君拓、珠海方圆视为存在一致行动关系，合计控制中电电机%的股权，即本次收购触发要约义务而按照年12月5日公布的修订后的收购方案，由于前述表决权委托协议巳终止，同时王建裕、王建凯放弃其所持中电电机%、%股份的表决权，在此情况下，王建裕、王建凯、宁波君拓、珠海方圆不再视为存在一致行动关系，本次收购不构成要约收购王建裕、王建凯、宁波君拓、珠海方0）不再祝为存在一致行动关系，本次收购不枸成要约收购

6.表决权委托新规下的案例——广州万力收购山河智能

第三章减持新规及远期交割问题

1.减持新规相关规定

年《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》的要求

2.远期交割：慈文传媒案例

3.远期交割相关风险

第四章司法途径非交易过户问题

1.司法途径非交易过户的相关法规及司法解释

2.关于司法途径非交易过户的法规要点归纳

3.司法途径取得上市公司控制权的一般流程

4.司法途径取得上市公司控制权的典型案例

第五章交易过程中的风险控制问题

1.过渡期问题的背景

2.合同条款设计的