预计年汽车销量为万辆（同比-8.0%），增速呈现“中间高，两头低”。受新冠疫情的冲击，年1-4月，中国汽车总销量为.7万辆，同比-31.3%。其中，乘用车1-4月销.9万辆（同比-35.5%），轿车、SUV的增速分别为-37.6%和-29.2%。随着新冠疫情的影响逐渐消退，年4月汽车销量已恢复至万辆，同比+4.4%，结束连续21个月的月度同比下滑，乘用车月度销量也恢复至万辆，同比仅下滑2.5%。考虑去年5月到8月的行业低基数以及后续销量对恢复，我们预计年后续的乘用车销量将维持月度同比正增长，全年呈现“中间高，两头低”的趋势，拉动全年的乘用车销量至万辆（同比-8.8%），预计全年汽车销量为万辆（同比-7.9%）。展望年，疫情的一次性冲击将逐渐消退，预计年汽车销量有望大幅回升至万辆，同比+11.3%，连续三年下滑后重回增长。长期来看，预计中国新车销售的增速中枢将下降至3%左右。截至年12月，中国汽车保有量达每千人辆，落后于发达国家每千人-辆。回溯海外各国乘用车的普及路径，乘用车普及的动力是国民消费力的提升，而中国过去20年的乘用车普及路径与韩国非常相似。预计随着人均GDP的上升，我国有望复制韩国的普及路径，在年实现每千人汽车保有量辆，对应4.2亿汽车保有量。如果按照平均12-14年的乘用车报废周期来看，对应年0万辆的乘用车销量，对应未来乘用车新车销售增速中枢为3%。库存水平健康，终端价格企稳，最差时间已经过去。截至年4月，国内主流25家车企的经销商库存系数为3.79月（过去三个月零售销量平均值为分母），为近三年来库存系数最高值，库存系数高主要是由于2月到3月零售销量受疫情影响位于低位。如果单看经销商库存绝对值，则25家重点车企的库存总量为万辆，与过去12个月的库存总量的平均数基本相当，体现出当前库存水平总体健康。从零售价格端看，年3月终端乘用车平均折扣率为13.5%，较去年下半年的14.3%有明显的环比改善。预计随着汽车消费的逐渐回暖，终端价格大概率将维持平稳，终端爆发价格战的可能性较低。低线城市消费回暖趋势明显，自主品牌或将明显受益。根据我们分城市乘用车零售销量的数据跟踪，自年起一二线城市的乘用车零售销量同比增速持续领先三四五线城市，但自从年7月国六实施之后，三四五线城市的同比增速开始反超一二线城市。特别是在疫情影响下，汽车普及率相对较低的三四五线城市催生了“私家车刚需”，低线城市的首次购车人群将是今年车市后续比较明确的恢复动力。我们预计均价在10万左右的一线自主品牌将明显受益。重点抓住“自主”+“豪华”的结构机会：一线自主品牌格局向好，行业集中度正在缓慢提升。过去10年间，自主品牌依靠紧SUV市场的快速扩容的红利期，实现了快速成长。但自年自主品牌进入下行通道开始，自主品牌向上空间持续承压，因此一线自主和二线自主品牌分化差异明显。我们根据中汽协的数据统计，年一线自主品牌CR6为56.2%，较年的51.8%有明显提升，该数值也较年之前的40%左右有明显的中枢上移。长尾企业退出，乘用车格局优化是未来的主旋律。在疫情影响之下，自主品牌市场集中度提升的逻辑更为突出：年前4月，自主品牌零售上牌销量同比降幅好于行业的车企仅有15家，但降幅差于行业的有41家（仅统计平均月销超过辆的车企）。我们认为，一线自主品牌份额提升的趋势仍将长期持续。在此次疫情之后，部分现金流状况紧张、产销规模较小的自主品牌，如力帆、海马、众泰、宝沃、昌河等车企在疫情后始终未能大规模复产；部分边缘合资车企如东风雷诺、长安PSA等甚至在今年进行股权转让，退出中国市场。我们认为，随着长尾自主品牌和边缘合资品牌的产能逐渐出清，乘用车企业整体的盈利能力有望在未来2-3年出现持续改善的机会，其中一线自主品牌的盈利或将更具弹性。重点抓住“自主”+“豪华”的结构机会：消费升级，豪华品牌显著跑赢市场。随着中国汽车千人保有量的提升，乘用车消费需求逐渐从新增购车为主转向换购需求为主，消费升级趋势明显。年，中国乘用车市场豪华品牌批发销量总计为万辆，同比增长7.2%，远好于乘用车整体的-9.6%。今年年初疫情爆发后，豪华品牌的销量恢复领跑市场，体现了中国车市消费升级的强大动力。年1-4月，中国12大豪华品牌合计零售销量为79.6万辆（含进口车），同比仅下滑13.9%，远好于乘用车大市的-31.6%，市场份额在3月和4月分别高达19.1%和19.2%。考虑到中国消费者对豪华品牌的偏爱和未来可支配收入提升的趋势，我们认为中长期豪华品牌的市场份额有望维持20%甚至更高水平，预计豪华品牌经销商将持续受益。政策改革打开二手车市场增长空间。年，中国二手车市场总销量为万辆，相比年增长8.0%，交易均价为6.27万元。相比发达国家市场，我国二手车市场的规模仍相对较小：年，中国的二手车/新车销量比为0.70，这一比例较美国（2.2）、德国（2.1）、英国（2.6）、日本（1.7）明显偏低。由于此前二手车增值税的限制，导致汽车经销商与个人“黄牛”的竞争相比并无优势，因此体现出中国的汽车经销商的二手车销售占比远低于行业平均数。今年3月底的国务院常务会议确定，将对二手车经销企业销售旧车的旧货增值税，从5月1日至年底，按销售额0.5%征收增值税。我们认为，税率从2%到0.5%，料将驱动大量二手车企业从赚取“百元”量级的介绍费转向“千元”量级的“买断-整理-出售-质保”的模式。长期来看，考虑到我国汽车保有量的不断提升和二手车交易环境的不断完善，预计未来中国二手车市场空间有望达到万辆以上，将对在二手车领域有布局的龙头经销商形成长期行业成长红利。