文/小丹尼团队(Danny、Max、Nolan）

老大和老二撕破脸，老二和老三有些历史矛盾，倒逼老二和老四握手。

汽车作为国家支柱产业，跟随李大大出访德国的是一大波合作，比如令人瞩目的长城和宝马牵手。

长城极其珍惜这次合作机会，按照长城董事长魏建军的话来说：“过去长城并不是不想合资，实际上是轮不到我们合资。”

此话没错，长城汽车作为一家民营企业，论对外合作机会远远排在一汽、东风、上汽和长安汽车这四大“国家队”身后。

ps.早在年国务院在《汽车产业发展和振兴规划》就正式提出一汽、东风、上汽、长安四大汽车集团，并鼓励这四家汽车企业在全国范围内开展汽车产业重组兼并。

本次长城汽车也是重金投入：注册资金17亿人民币，投资总额51亿人民币。

注册资金17亿人民币，投资总额51亿人民币什么概念？

对比今年4月9日长安汽车牵手蔚来，我们看公关稿写的很好：

“充分利用并整合长安和蔚来在平台、技术、管理、生产、营销方面的优势，探索创新的商业模式，共同在纯电动整车研发、智能汽车前沿技术、销售服务模式、产业链的整合、大数据分析及软件应用及创新管理机制等方面做出积极探索。除此之外，双方还将以互联网思维和用户极致体验为理念，以用户为中心重构汽车销售体系，积极探索电池租赁、预定式销售、会员制销售等新型商业模式，打造领先的、具备极致体验感的新能源汽车营销平台。”

一堆大词说得好听，但仔细一看，长安汽车到底真金白银投入了多少呢？可怜的万元人民币，仅占其年重大投资项目金额的4%。

来源：长安汽车年年报

有一个有意思的细节，在参加长安与蔚来成立合资公司发布会时，长安汽车总裁朱华荣来了句不痛不痒的话：“现在是一个开放的时代，我们与蔚来的合作不具有排他性。”估计李斌听完脸都绿了。这就像两家在订婚仪式上，丈母娘突然来了句：“我们家孩子很优秀，欢迎你们给他介绍更棒的对象。”李斌也进行了‘回击’：“当前的智能电动化浪潮是中国品牌追赶国际知名汽车品牌的一次机遇，蔚来希望通过与多家优秀的自主车企合作，推动中国品牌汽车在世界舞台脱颖而出。”本来是两家联手发布会，怎么搞成一致对外招商会了。都是合纵连横、笑里藏刀啊，企业家的套路谁能参透。我推测长安和蔚来这种“吃着碗里的、看着锅里的”蜻蜓点水式投资成立合资公司效果不会好，还不如只是建立战略伙伴关系，引用华为任正非的一段话：

“投资就意味着终身要购买她的东西，因为她是我的儿媳妇。我们现在就是见异思迁，今天这个好就买这个，明天那个好就买那个。当然我们也建立战略伙伴关系，希望你别落后了。我们主要关心所有的产品是不是世界上最好的，而不是是我儿媳妇生产的，我来组装。”

长安汽车投入区区万人民币，对比长城宝马合资注册资金就17亿人民币，长安为何这么佛系呢？我们在之前文章《已经自罚年薪万了，还想让长城汽车怎样？》看辣眼睛的燃料消耗负积分排行榜上，只有长安超过了长城，难道他不羡慕长城牵手宝马吗？

来源：小丹尼团队资料库

还有，明明长安年汽车销量是长城的2.7倍，但目前长城市值是长安的2.2倍，不奇怪吗？

本周我们深扒长安汽车。

长安汽车

用“根红苗正”来形容长安汽车，最为恰当。

长安汽车的前身是于年由清创办的上海洋炮局，距今已有年的历史，是中国近代史上第一家工业企业，也是中国最早的兵工厂，开创了中国近代工业的先河。

随着世事的变迁，先后经上海、苏州、南京再迁移至重庆。伴随中国改革开放大潮，上世纪八十年代初长安正式进入汽车领域。长安汽车年，在深圳证券交易所上市。

年11月，中国航空工业集团公司旗下的中航汽车与中国兵器装备集团公司旗下的中国长安汽车集团合并，成立新的汽车集团。中航汽车旗下的哈飞、昌河、东安动力、东安汽发并入中国长安汽车集团，以亿元作价23%股份，入股中国兵装集团旗下的中国长安，共同组建了新的中国长安，创下两项纪录：首例央企汽车资产重组与国内最大的汽车业重组案。

背景看上去很牛的国有企业，长安汽车表现到底怎么样呢？

接下来我们从平衡计分卡的四个维度“财务、客户、内部流程和学习与成长”来深扒长安汽车。

来源：《平衡计分卡战略地图报告》

1.财务

既然是根红苗正的国有企业，一方面政府补助的钱拿得不少，年拿到政府补助16亿，是长城汽车的3.7倍。

来源：长安、长城汽车年年报

另一方面，还有地方政府的政策扶持，比如我在前文特意加粗了长安汽车总部在重庆——重庆首批8张自动驾驶牌照，长安获得其中2个。

来源：小丹尼团队资料库

政府支持是不少，但是在资本市场表现如何呢？

来源：小丹尼团队根据财报制图

长安汽车不被投资者认可：同为主板上市的国内自主汽车公司中，长安汽车静态市盈率最低，仅为5.54。长安汽车在年拥有.2万辆销量的傲人成绩，在中国汽车集团中排名第四，市场占有率9.95%。

长安被如此低估，乍看之下让人摸不着头脑，但是仔细看财务表现就知道原因了。

来源：小丹尼团队根据财报制图

年营收增长缓慢，毛利润在年下跌明显，毛利率从年就开始逐步下降，尤其是年下跌了4个多百分点，不免让人担忧公司的经营能力，但事情不止这么简单。

来源：小丹尼团队根据财报制图

长安汽车净利润在年增长缓慢，年大幅度下跌，而更不留情面的则是净利率，与毛利率一同于年开始扑街，并于年跳水超过4%。

一同遭殃的自然是公司的股东回报率持续下降。

来源：小丹尼团队根据财报制图

公司的营收质量整体呈上升趋势，并在年度实现了6个百分点的提升，但如果深挖一下，就会遗憾的发现，作为至今为止唯一令人欣慰的数据，长安汽车的营收质量很有可能也只是金玉其外，败絮其中。

来源：小丹尼团队根据财报制图

长安汽车的净利润质量可谓六亲不认不留情面，年就开始大幅下跌不说，竟然在年跌破0点至-19%，让人不得不诧异净利润质量和营收质量之间的巨大沟壑究竟来自何处。

来源：小丹尼团队根据财报制图

原来巨大沟壑来自“购买商品、接受劳务支付的现金”，年竟然增加了亿。

来源：长安汽车年报

长安汽车年销量、产量和市场占有率都下跌，“购买商品、接受劳务支付的现金”竟然增加了亿？真的是让人无话可说。

来源：长安汽车年报

财务层面唯一真正值得欣慰的是长安汽车的偿债能力，无论是流动比率还是速动比率呈现稳定上涨趋势——长安汽车特色稳定为先。

来源：小丹尼团队根据财报制图

来源：小丹尼团队根据财报制图

不得不说，从财务层面来看，在汽车行业巨变、厮杀如此残酷的角斗场上，长安汽车显得太佛系了。

2.客户

长安汽车极度依赖国内市场，在国内销量一直保持97%以上。

来源：小丹尼团队根据财报制图

我们看长安汽车品牌机构分为两大部分——自主品牌和合资品牌。

来源：长安汽车年报

长安汽车在年销量.2万辆，其中长安品牌销量.3万辆，占比近六成。

之前我们说，长安汽车在年销量、产量和市场占有率同比都下降了，其实也和中国乘用车市场大环境非常相关：

来源：小丹尼团队资料库

年是国内自主品牌乘用车的春天，销量增加值远超其他系列。但是在年国内自主品牌销量增加值下降明显。

国内自主品牌销量增幅明显下降，长安汽车还好有合资汽车保量。

来源：长安汽车年报

合资汽车除了长安马自达销售收入略有增加，其他表现都不太好，看来指望着合资公司未来销量增长也比较难。

来源：长安汽车年报

那就指望着新能源汽车埋下的“革命火种”：长安的新能源汽车销量大幅提升，年全年销售突破6万辆，虽然同比提升%，但是基数比较小。

3.内部流程

来源：小丹尼团队根据财报制图

长安汽车的总资产周转率表现平平，在一众国产汽车品牌中不算扎眼，以0.75位于中游水平。虽然总资产周转率不算突出，长安汽车存货周转率的上升态势却十分可观。

来源：小丹尼团队根据财报制图

长安汽车存货周转率在年以5.65位于五大国产汽车品牌垫底，但是可喜可贺的是，其存货周转率自年以来总体呈现稳步上升的态势，已经超过比亚迪股份，并且，在一众竞争对手下降的趋势中，长安汽车的稳健上升可谓难能可贵。

来源：小丹尼团队根据财报制图

不仅周转率有所提升，长安汽车的资产流动性也在逐渐上升：年到年，长安汽车的非流动资产占比整体下降。

我们通常说，大财务管理是对公司资产的管理，管理公司财更要管理公司物。长安汽车管理公司“物”的能力在近几年有所提升。

来源：《大型企业集团财务解决方案》

我们再来看看其上下游议价能力如何。

来源：小丹尼团队根据财报制图

年到年三年，应收账款占比总体呈现小幅度上升态势，说明其对下游议价能力有所下降。

来源：小丹尼团队根据财报制图

长安汽车的应付账款占流动负债比经历过年的陡然上升之后，年到年一直在32%左右徘徊。

4.学习与成长

需要承认的是：长安汽车是非常重视研发投入的汽车公司，和多元化业务的比亚迪不相上下，研发费用占毛利润比远超其他汽车公司。

ps.多元化业务的比亚迪请参考文章《比亚迪市值为何如此辣眼睛？》。

来源：小丹尼团队根据财报制图

长安汽车尤其是在年和年，长安汽车研发费用占毛利润比上升明显。研发支出占营业收入比自年开始也一路攀升。来源：小丹尼团队根据财报制图研发人员占比自年开始也随着公司新能源汽车的研究投入不断增加。来源：小丹尼团队根据财报制图

不仅研发支出和人员投入增加，长安汽车对新能源汽车研发更是给予了大力的战略支持：长安汽车于年发布了“香格里拉计划“，规划到年全面停止传统意义的燃油车；荣誉上，长安汽车被评为”国家技术创新示范企业““国家级工业设计中心”，再度入选央视“国家品牌计划“。

如果只看表面，长安在新能源汽车的研发钱是花了不少，研发人员也请了很多，奖也获得不少，但是效果如何？长安新能源汽车还没有被市场认可。

比如长安还没有一款车型进入乘联会发布的年6月新能源汽车零售销量前10。

来源：乘联会，小丹尼团队整理

可见从研发投入转化为市场竞争力，长安汽车还有很长的路要走。

还有重要一点，长安汽车有一个会计上的处理手段需要提醒你：长安汽车的研发投入的资本化常年占到30%左右，比如去年研发投入36亿，其中费用化金额26亿，资本化金额10亿。

可能有人不明白费用化和资本化有啥区别，费用化就是计入当期费用（一般是管理费），会减少当年利润；资本化就是计入资产（一般是无形资产），可以在以后年度慢慢摊销，对当期利润影响小。有点像买房，前者是一次性付款，后者是按揭。本质上，他们都是要转化为费用的，只是时间早晚问题。

研发投入的资本化对于长安有什么影响呢？

长安年1-6月预计归属于上市公司股东的净利润15-17亿元，同比下降超过六成，如果再算上研发投入的资本化的“水分”，半年5亿左右（年全年超过10亿，今年只会多），长安今年净利润下滑是雪崩式的。

既然我们在文章开头对比了长安和长城汽车，要知道，长城可都是%研发支出费用化的，当期利润很扎实。

假设长安的研发投入全部费用化，把长安和长城“一碗水端平”来对比，长城汽车去年净利润同比减半还达到50亿，今年不会再少，而长安汽车净利润今年预计也就20多亿。

所以开头说长安年汽车销量是长城的2.7倍，但目前长城市值是长安的2.2倍，不是没有原因的。

结语

长安，作为十三朝古都，中国历史上建都朝代最多、建都时间最长、影响力最大的都城，长居北京的我每每路过天安门前长安街，都会联想起长安汽车，希望他不辱使命，未来发展对得起他的名字。

ThEnd

小丹尼

中国互联网协会特聘青年专家

朗迪咨询合伙人，曾就职于纽交所上市公司战略投资部

英国爱丁堡大学Msc，哈工大本科，去过40多个国家

目前正在做战略、品牌和资本运营咨询

主要研究新能源智能汽车行业

StratgyBrandingFA

小丹尼咨询团队来自于北京、纽约、洛杉矶和伦敦四地，由世界顶级咨询公司及院校成员组成，专注于新能源智能汽车研究。

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