来源：国金证券，作者：姚遥

一、客户结构：电池厂综合竞争力的镜子，出货量的保证

客户结构是电池厂综合竞争力的体现。进入优质客户的供应体系以及配套潜在热门车型是对电池厂出货量的保证，来自一线车企的订单更是对电池厂竞争优势的有利证明。通过对客户结构的分析可以让我们对电池厂目前的竞争力有所了解，更能对其未来的出货量有所预判。

亿纬锂能的客户多为国际一线车企，客户结构均衡。亿纬锂能的乘用车客户主要是戴姆勒、现代起亚、宝马等国际一线车企以及销量快速增长的造车新势力小鹏。预计至年这三家车企的动力电池需求量合计有GWh，-需求量复合增速为38%。客车专用车客户南京金龙、东风、吉利也是国内商用车专用车领域销量靠前的车企。总体来看亿纬锂能的客户优质、结构均衡，客户的需求量空间大增速高。

孚能科技与戴姆勒深度绑定，正在积极拓展广汽等其他车企客户。孚能科技的主要客户有戴姆勒、广汽、一汽、北汽等。公司与戴姆勒深度绑定，预计在戴姆勒EVA2平台占据80%左右的配套份额。该平台车型有望在未来一至两年放量。另外公司配套了广汽的爆款车型AionV及AionS，有望逐步增加其在广汽的份额。公司客户结构相对集中，目前仍在积极拓展其他车企。

国轩高科客户多为本土车企，在磷酸铁锂车型配套中占据优势，客户结构相对稳定，有望与大众深度合作。国轩高科在国内的乘用车客户主要包括江淮、奇瑞、北汽、上通五菱等，其在江淮及奇瑞份额稳定，分别约为60%及40%。公司配套了北汽EC、EU系列及五菱宏光MiniEV等爆款车型，在北汽及上通五菱的份额提升较快。专用车的配套客户有奇瑞、江淮、吉利等，这些客户在国内专用车销量中排名靠前。公司在磷酸铁锂车型配套中占据显著优势。20年公司获大众入股，未来将与大众在技术及电池配套等方面深度合作。

1.1亿纬锂能：客户多为国际一线车企、客户结构均衡

1.1.1三元软包

亿纬锂能三元软包电池的客户主要为戴姆勒、现代起亚、小鹏，主要供应戴姆勒的混动车型GLE\GLC、小鹏的P7/G3等。预计戴姆勒与现代起亚年动力电池需求分别为28GWh及GWh，需求空间大。根据规划，戴姆勒22年前将投放大量混动车型，小鹏P5也有望在21年上市。

戴姆勒

电动化规划：为加速推进“电动为先”战略，戴姆勒在48V智能电机技术、插电式混合动力汽车、纯电动汽车等各个领域全面发力。计划到年奔驰15%-25%的全球销量为电动车，至年电动车销量将占奔驰全球销量的50％以上。

车型投放规划：年前奔驰所有车型实现电动化，每款车至少有一个电动化版本，计划投放50款车。除了插混车型EQA（GLA）及EQB（GLB）将推出外，基于全新电动化平台EVA2的四款纯电动车EQS、EQE、EQSSUV（GLS）、EQE（GLE）也将推出。从车款的投放看，年是戴姆勒电动化开始加速的一年，预计年进入销量释放期。

电池需求测算：以奔驰年全球销量万辆为常态销量推算，至年奔驰电动车销量将达48万辆，动力电池需求量可达28GWh。

现代起亚

电动化规划：现代集团在“战略”中提出年电动车销量目标为万辆，其中纯电车销量56万辆。起亚年电动车销量目标为64万辆，其中纯电车销量为29万辆。

车型投放规划：现代目前有四款纯电车，分别为Kona、Ioniq、Lafesta及Porter，计划至年推出至少16款纯电车型。起亚目前有三款纯电车Niro、Optima、Soul在售，计划在年以前再推出7款纯电动车。年底现代集团发布了其全新的E-GMP平台。年基于该平台的现代IONIQ5及起亚的第一款全新的纯电车款将上市。

动力电池需求测算：预计年现代起亚动力电池需求量为15GWh，年其动力电池需求量为GWh。

小鹏

年小鹏全年交付辆，同比增长55%；年首月交付辆，同比增长%。考虑到新车型P5可能在年上市，预计21年全年销量7万辆，以平均单车带电量65KWh计，动力电池需求量达4.55GWh。年11月，亿纬锂能在小鹏P7、G3的供货份额已分别达28%、13%。

1.1.2三元方形

亿纬锂能三元方形电池的主要配套客户为宝马。20年7月公司公告收到华晨宝马的定点信，10月收到德国宝马“48V“项目的定点信。公司为宝马“48V”项目的独家供应商。在欧洲碳排压力下，宝马将大量使用48V系统。21年2月，公司收到捷豹路虎48V电池胸痛定点，充分证明了其技术优势。

宝马

电动化规划：宝马集团至年底已经累计在全球销售50万辆电动车，20年电动车销量约为19万辆。集团规划年电动车销量为19年的两倍约28万辆，至年之前电动车销量每年以30%的速度增长。

车型投放规划：集团计划年之前推出25款电动车，其中13款纯电车型。截至目前宝马已有4款纯电车型上市，年纯电BMWiX4也将推出。

动力电池需求测算：预计年宝马动力电池需求量为8GWh，年动力电池需求量为38GWh。

宝马48V

在欧洲碳排放法规严苛的标准下，减少碳排成了车企必须完成的任务。除了加速电动化进程，在传统燃油车的基础上加装“48V轻混系统”是车企的另一种解决方案。“48V轻混系统”将原来的12V储能电池变为48V储能电池，搭配48V驱动电机、双向转换器、电池管理系统等能起到节能的效果。单车带电量一般在-0Wh。宝马将在至少51款车型使用该轻混系统，包括宝马3系、5系、6系GT、7系、X3/X4/X5/X6/X7等车型。

1.1.3铁锂方形

亿纬锂能方形铁锂电池的客户的客车客户主要是南京金龙、东风自主、吉利商用、吉利自主等。年公司前四大客户装机份额占公司客车装机量的96%，这四个客户的装机量合计占国内新能源客车装机量的6.2%。

亿纬锂能方形铁锂电池的专用车客户主要是南京金龙、东风自主、吉利商用等。年公司前三大客户装机份额占公司客车装机量的98%，这三个客户的装机量合计占国内新能源专车装机量的28.5%。

在储能领域，公司中标了中国移动的通信储能电池采购项目。另外公司与上海瀚舜合作为其电动船提供电池系统。

1.2孚能科技：深度绑定戴姆勒、客户集中度高

18年以前公司主要客户为北汽、长城、江铃，配套车型有北汽的EC\EX\EX\EU、长城的欧拉iQ、江铃的E/E等。公司深度绑定戴姆勒。年底，公司与戴姆勒签订-年期间合计GWh的电池供货合同。戴姆勒EVA2平台计划未来7-9年采购动力电池-GWh，年均约20GWh，预计孚能科技份额占比约80%-90%。年戴姆勒参与了公司的IPO募资，持股3%，进一步深化了合作。年，公司持续拓展在北汽的供应车型，另外开拓了一汽等新客户。新配套车型有北汽的EC5\ET3\LITE、一汽的奔腾B30EV等。

公司成为广汽爆款车AionV、AionS电池供应商。年，公司进入广汽配套体系，成为AionV的一供，份额占比超60%。TOGG、国机志俊、东风岚图、春风动力、华晨新日也相继成为公司的客户。

20年底吉利间接入股孚能科技，持股约2%。双方在20年12月成立合资公司，将共同建设年产GWh的动力电池工厂项目。吉利科技及其控股子公司、吉利商用车集团承诺优先采购孚能或合资公司动力电池，每年采购量不低于需求量的80%，且双方动力电池产能合作签订了排他约定。

1.3国轩高科：客户多为本土车企、在磷酸铁锂配套车型中优势明显，大众入股有望深化合作

1.3.1乘用车

公司的乘用车客户主要为江淮、奇瑞、北汽、上汽通用五菱、长安汽车、合众汽车等。车型包括江淮的iEV6E/iEVA50/iEV7，奇瑞的eQ1/捷途X70EV、北汽的EC/EC/EC3/EU，上通用五菱的E、五菱宏光MiniEV等。

公司在A00级车型中优势明显。配套了年A00级车销量前15中的6款，宏光MiniEV、奇瑞eQ1、宝骏E、北汽EC系列、智骏GC1、江淮iEV6E。19年起公司开始配套A0级车，有3款车进入20年A0级销量前15。

近两年随着公司磷酸铁锂能量密度的不断提升，系统能量密度已经符合中高端车型采购要求，国轩开始配套A级B级车。20年公司配套的奇瑞捷途X70EV是公司首款配套的B级车。

江淮

新能源汽车是江淮的战略性核心业务，计划到年，江淮新能源汽车总产销量占江淮总产销量的30%以上。20年12月大众中国投资完成向江淮大众合资公司增资52亿元，完成增资及新股认购后，大众在江淮大众的股权比例为75%，江淮大众汽车有限公司更名为大众汽车（安徽）有限公司。大众集团承诺将授予合资公司4-5个大众集团纯电动品牌产品，且优先考虑在江淮大众生产大众B级车、C级车等插电混动汽车和燃油车。合资公司目标将是年生产20-25万辆、年生产35-40万辆。

以此推算年江淮汽车动力电池需求量6GWh，年需求量将达到13GWh。

奇瑞

奇瑞年开始做新能源车，年诞生的基于LFS纯电平台之上的小蚂蚁eQ1以家庭代步用车的精确定位迅速占领市场，年是奇瑞新能源的产品大年，全年累计销量9.05万辆。年eQ1累计销量3.12万辆排名第五。奇瑞在新能源5年规划曾提出年新能源车销量20万辆的目标。预计年奇瑞动力电池需求15GWh。

1.3.2客车

公司客车客户主要有安凯汽车、陕西秦星、南京公交、中兴汽车、新筑通工汽车等。年公司前三大客户装机份额占公司的84.5%，这三个客户装机量合计占国内新能源客车装机量的4.3%。

1.3.3专用车

公司专用车客户主要为奇瑞、江淮、吉利商用、昌河。年前五大客户装机份额占公司的95%，这五位客户占国内新能源专用车装机量的22.7%。

1.3.4大众

大众成为公司第一大股东。年5月公司发布公告，拟向大众中国定向发行此前公司已发行股份总数30%的人民币普通股股份，约3.84亿股。根据协议，大众中国在交易完成后将持有公司26.47%的股份，成为公司第一大股东，并拥有13.20%的表决权，公司控制权短期内不会改变。公司与大众的深度合作有助于其技术水平、生产工艺的提升，亦为未来获取大众订单打下了基础。

电动化规划：大众目前的电动化规划是基于年提出的“RoadmapE”深化而来的。其在20年的最新版本“PlanningRound69”规划中提出未来五年将在电气化、混合动力系统和数字技术方面投入约亿欧元，其中电动汽车领域将投资亿欧元，混合动力领域将投资亿欧元。累计至年大众将生产2万辆纯电车，万辆插混。预计年将在中国市场交付万辆新能源汽车，其动力电池的需求预估将达到GWh

车型投放规划：截至年，大众集团规划投放70款纯电动车型，60款混合动力车型。年开始将基于MEB平台密集投放新车型，ID.3于年9月起正式在欧洲交付，起售价37欧元，WLTP标准续航里程km。ID.4定位纯电动紧凑型SUV，续航里程超km，国内补贴后售价不超过25万元，已于年上半年上市。

动力电池需求测算：年大众动力电池需求有望达GWh。

二、产能：扩张需张弛有度，产能结构均衡可分散风险

-年伴随着新能源车销量高速增长，动力电池产能高速扩张。随着补贴退坡，-年行业销量经历了三年盘整，电池厂的扩张速度也有所放慢。21年行业有望迎来由优质供给驱动的新增长周期，电池厂在20年纷纷提前布局、扩建产能。从新增产能的绝对值上看，亿纬锂能、孚能科技、国轩高科分别为10GWh、8GWh、11GWh，规模相当。从产能与需求的匹配程度看，亿纬锂能采取先拿订单再扩产的形式，相对稳健。从产能结构上看，亿纬锂能及国轩高科均采用多技术路线并存的方式扩产，以分散短期技术路线偏好的风险，更为稳妥。

2.1亿纬锂能：产能扩张稳健，多种技术路线并存、结构均衡

近两年公司产能以每年新增约10GWH的速度扩张，采取先拿意向订单再建产能的形式，整体扩张比较稳健。截至、年底，公司动力电池产能分别为7GWh、17GWh，预计年底动力电池产能达29GWh。从技术路线上看，预计至21年底公司的三元软包、三元方形、铁锂方形产能分别为10GWh、7.5GWh、12GWh，结构均衡，分散了因技术路线变化变化带来的风险。

三元软包

截至年底亿纬锂能三元软包产能为3GWh，该条产线为戴姆勒准备。年另有为现代起亚准备的6GWh产能建成投产，预计年再新增1GWh，软包产能共计10GWh。

三元方形

截至年底亿纬锂能三元方形产能为2.5GWh，这条产线目前是试验线。20年4月公告新增5GWh产能，预计21年下半年建成投产，年底产能达7.5GWh。

铁锂方形

截至19年底亿纬锂能铁锂方形产能为2.5GWh，20年除了受到疫情影响的一季度未出货，该产线几乎满产满销。20年新建3.5GWh，目前在产能爬坡阶段。20年4月公司公告新建6GWh储能电池项目，预计21年底铁锂方形产能达12GWh。

2.2孚能科技：产能扩张较为激进，产线均为三元软包

近两年公司产能以每年新增约8GWh的速度扩张。公司大部分产能为戴姆勒EVA2平台车型准备，由于目前基于该平台的车型还未放量，公司19年及之后扩张的产能还未达产。截至年、年底，公司动力电池产能分别为5GWh、13GWh，预计年底动力电池产能达21GWh。公司专注于三元软包，目前赣州及镇江的产能均为软包产能。

江西赣州：年公司在江西赣州一期产能达2GWh，截至年底一期二期产能合计5GWh。

江苏镇江：年公司在江苏镇江的一期产能达8GWh，共计9条线，每条线0.9GWh产能，其中1-2条线为戴姆勒的测试线，6条线供广汽，20年底已达产。镇江二期产能8GWh，预计21年初投产，年底完成产能爬坡。镇江三期8GWh产能已经开始土建工作。

德国：产能规划10GWh，预计年建成，年投产。

2.3国轩高科：产能扩张从19年起开始加速，新增产能铁锂与三元兼有

公司、年分别新增产能4GWh、11GWh，产能扩张从年起开始加速。预计、年底产能分别达24GWh及51GWh。公司拥有合肥（本部、庐江、经开区）、青岛、南京、唐山、柳州、南通六大生产基地。公司的圆柱型磷酸铁锂产能定位经济型乘用车及专用车，VDA尺寸及软包三元产能定位中高端乘用车，方型磷酸铁锂产能定位商用车。与大众合作的16GWh项目投产后，预计年产能可达66GWh。从20年新增的产能看，三元软包、三元方形、圆柱铁锂、方形铁锂等多种路线并存，照顾到了技术路径的多元化及需求的多样化。

三、技术：获取订单的基石，多元技术储备防范技术变革风险

电池制造拥有较高的技术壁垒。电池厂的技术水平对于其订单的获取是至关重要的。多元的技术储备及技术路线布局也能帮助电池企业分散由技术变革带来的风险，帮助其保持长期竞争力。

动力电池按照电池形态可以分为软包、方形、圆柱电池等；按照正极材料类型，可以分为三元、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂等。不同技术路线有其各自的优劣势，以满足不同的需求场景。

衡量电池厂技术水平的一个重要指标是电池系统的能量密度，能量密度直接影响到电动车的续航里程。目前主流提高系统能量密度的途径一种是结构创新，如宁德的CTP及比亚迪的刀片电池技术，另一种途径是材料创新，如高镍三元、无钴电池、固态电池等。

孚能科技在电池包能量密度上占有优势。从工信部公布的产品公告及推荐车型目录看，孚能科技已配套车型电池包最高能量密度为Wh/kg，亿纬锂能为Wh/kg，国轩高科为Wh/kg。从公司公布的信息看，孚能科技的最高系统能量密度可达Wh/kg，而国轩高科的最高系统能量密度为Wh/kg，亿纬锂能为Wh/kg。

国轩高科及亿纬锂能均采取三元及磷酸铁锂多技术路线发展的战略。国轩高科在磷酸铁锂技术上行业领先，布局三元较晚，目前三元电池已投入量产。另外公司在电池包结构方面也有创新，JTM技术能有效提升电池包能量密度。亿纬锂能亦采取了多技术路线共同发展的战略布局，在动力电池业务上拥有三元及铁锂产能，公司的48V系统技术竞争优势明显。孚能专注于三元软包电池。

3.1亿纬锂能：多种技术路线并存，48V电池系统技术优势明显

公司自16年实现动力电池销售起一直是以方形铁锂电池配套商用车及专用车客户。19年公司与SKI合作后三元软包技术迅速突破，并成功打入了戴姆勒及现代起亚供应链。随后公司48V电池系统（三元方形）打入了宝马供应链，并在今年2月收到了JLR发出的供应商定点信，证明了其技术优势。

3.2孚能科技：专注于三元软包，能量密度行业领先

孚能科技专注于三元软包电池，是国内第一批实现三元软包动力电池量产的企业。三元软包电池具有能量密度高、安全性能好、容量高、内阻小、设计灵活等优点。目前公司单体电芯能量密度可达Wh/kg，配套车型的电池包能量密度已达Wh/kg。正在开发的该电芯对应电池包能量密度已达到Wh/kg，在行业内处于领先水平。公司在高镍正极材料、硅碳负极材料均有技术储备，计划于年将量产产品电芯能量密度提升至Wh/kg。

3.3国轩高科：铁锂行业领先，布局三元，JTM技术带来结构创新

铁锂材料：国轩以铁锂电池见长，拥有圆柱、方形、软包各种形态的磷酸铁锂电池的量产能力。公司磷酸铁锂软包电池的单体能量密度达Wh/kg，系统能量密度达Wh/kg，与三元NCM电池的能量密度相当。

三元材料：公司在三元电池方面亦有布局，已具备量产三元电池组的能力，其中合肥市经开区生产基地的4GWh的三元方形VDA电芯（50AH）和1GWh的软包电芯（60-80AH）目前已开始批量供货。公司承担的科技部十三五新能源汽车重点研发专项已经实现Wh/kg单体电池批量试制，系统能量密度突破Wh/kg，常温循环寿命达到0周。

JTM结构：继CATL的CTP技术及比亚迪的刀片电池技术后，国轩高科推出了JTM（卷芯到模组）技术，通过卷绕工艺制作出电芯，再通过导电组件相连，串联放置于铝壳中组成一个大电池，大电池带有单独的极耳，可以直接用于成组。这样的做法让电池单体之间几乎没有多余连接件，可以提高电池的体积能量密度。该技术与比亚迪的刀片电池类似，都是长电池方案，但是国轩的大电池灵活性更高，可以通过改变串联电芯的数量控制大小，更为灵活便利。

3.4研发投入

-年国轩高科及亿纬锂能的研发费用规模及费率基本相当，且均保持稳定增长的态势。20年上半年国轩高科的研发费用有所减少。孚能科技的研发费用规模小于国轩及亿纬，但在费用率上远高于另外两家，体现了内部对于研发的重视。

四、成本：在车企降本诉求下，成本管控能力是重要竞争优势

电动车平价将有效增强其相对燃油车的产品竞争力，而动力电池占整车成本的30-40%，故降低电池成本成为整车厂及电池厂共同的诉求。良好的成本管控能力是电池厂的获得竞争优势的关键。得益于规模效应及在上游原材料端的布局，国轩高科在原材料、人工及制造费用的管控上优势明显；而亿纬锂能公司治理优秀，在期间费用的管控上更具优势。

4.1毛利率：受益于规模效应及上游原材料布局，国轩高科毛利率显优

-年受新能源补贴退坡影响，下游对动力电池成本管控趋严，动力电池价格不断下行，行业整体毛利率水平下降。年得益于原材料价格的下降，行业毛利率有所回升。

动力电池的主要成本为原材料、人工及制造费用，其中原材料成本占大头。国轩高科的19年的毛利率为33.4%，高于孚能科技及亿纬锂能约10个百分点。-年国轩高科的原材料成本仅占营收的53%、62%、59%，而同期孚能科技的原材料成本占营收的73%、85%、65%。国轩优秀的成本管控能力一是得益于其在上游原材料端的布局。早在年公司通过间接持股的方式分别与星源材质、比亚迪等企业成立合资公司，投资了隔膜及三元前驱体等产能。后续又自主投资了高镍三元正极材料、硅基负极材料，并合作开发了铜箔，有效降低了原材料成本。二是国轩的出货量约是孚能科技及亿纬锂能的两倍多，在和上游供应商协商采购价格的时候议价权相对较高，在生产中规模效应带来的成本优势也有所体现。年国轩的直接人工加制造费用占营业收入的比重比孚能科技少5个百分点。

20年上半年因疫情行业需求不振，动力电池价格下降较多，行业毛利率受到影响。20年上半年国轩及亿纬锂能的毛利率分别为25.4%及24.5%，已接近行业龙头宁德时代的26.5%，体现出较好的成本管理能力。

4.2期间费用：亿纬锂能的期间费率低，体现出优秀的公司治理能力

从销售及管理费用率来看19年亿纬锂能的费率低于孚能科技6个百分点，低于国轩高科9个百分点。

从财务费用率上看孚能科技及亿纬锂能均保持较低水平。亿纬锂能的锂原电池及思摩尔投资收益为其提供了充足的资金来扩张动力电池业务。孚能科技在18年进行了股权融资及20年IPO上市均为其提供了大量现金以保证产能扩张。而国轩高科19年通过借款及发绿色债的方式募集资金，导致财务费用增加。

五、财务数据

5.1营收增长率/产能扩张率反映产能扩张是否健康

孚能科技产能扩张激进，营收增速与固定资产扩张率出现背离；国轩及亿纬锂扩张较为稳健。从在建工程规模看，孚能科技在建工程规模34亿，相比19年底的9规模增量较大，处于高速扩张阶段。国轩高科16-18年产能建设较为保守，自19年起产能扩张加速。亿纬锂能一直保持稳健的扩张规模。-年三季度，孚能科技、亿纬锂能、国轩高科的固定资产扩张复合增速分别为98%、57%及22%。孚能科技的固定资产以每年几乎翻翻的速度增长。

新增产能是否能被需求消纳对公司的盈利性是至关重要的。孚能科技在17、18年营业收入的增速和固定资产增速匹配，同时期公司的有效产能利用率也保持在93%及90%，产销情况良好。19年之后固定资产仍旧保持高速增长，收入增速下降，20年前三季度出现负增长，产能增速与收入增速背离。主要由于孚能为戴姆勒准备的产能目前还未大批量出货，预计21、22年有望在营收端出现增速拐点。国轩高科与亿纬锂能在产能扩张上相对保守，固定资产扩张速度和营收增速未出现大幅背离。

5.2经营性现金流体现自我造血能力，应收应付/营收证明对上下游的话语权

亿纬锂能因其他现金牛业务，经营现金流状况优于国轩及孚能。产能的扩张需要资金支持，除了向外募资，电池厂自身的造血能力也很关键。国轩高科自年补贴加速退坡起，经营性现金流量净额转负。18年经营性现金流净额达到了-15.6亿，同年应收账款从17年的35.5亿元大幅增加至50亿元。原因在于期间补贴退坡及补贴发放时间延长，整车厂将资金压力传导至上游电池厂。孚能科技的经营性现金流量净额在17、18年也是不断恶化。19年因出货量大幅增加，现金流一度转正。20年营业收入大幅减少，现金流量截至20年三季度为-13.6亿元。亿纬锂能因其锂原电池消费电池等业务现金流流充裕。

亿纬锂能回款情况良好。年Q3国轩的应收账款是营业收入的%。主要由于补贴退坡对能量密度较低、续航较短的磷酸铁锂车型影响更大，而国轩的配套车型多为磷酸铁锂车型，下游压款情况严重。年之前孚能科技的应收账款占营业收入的比重保持在30%左右，体现出良好的回款能力，19年之后出现应收账款增加的情况。亿纬锂能的回款款情况比较健康。

国轩高科将部分资金压力传导至上游。年孚能科技应付账款占营业成本的比重仅为13%。主要由于孚能的出货量较小，因而付款条件较差。而同期国轩高科的比值为%，可见在当时磷酸铁锂需求不旺盛的情况下，国轩将资金压力也传导到了它的上游。

六、出货量测算：需求与产能快速增长，非龙头电池厂有望迎来高弹性

从预测的出货量弹性看，弹性最大的为孚能科技，预计其21年出货量约为4.5GWh，同比增长%；其次是亿纬锂能，预计其21年出货量约为11GWh，同比增%；预计国轩高科21年出货量约为13.5GWh，同比增长68%。

6.1亿纬锂能：客户新车型投放叠加产能投产，21年出货量同比+%

年预计出货3GWh，年在产能大幅扩张，叠加戴姆勒、现代起亚、小鹏均有新车型投放、需求高增的情况，预计出货量达7GWh，同比增长%，其中戴姆勒出货2.5GWh，现代起亚出货3.5GWH，小鹏及其他出货1GWh。

三元方形的5GWh产能预计21年下半年开始投产，产能逐步爬坡。预计三元方形全年出货量约为0.5GWH。年随着产能释放及华晨宝马定点的车型上市，出货量有望迎来高增长。

方形铁锂

受疫情影响国内商用车销量下滑，预计20年公司方形铁锂出货量为2GWh。21年低续航乘用车磷酸铁锂电池回潮，商用车专用车销量回复叠加储能需求，预计公司方形铁锂出货量达3.5GWh。

6.2孚能科技：配套热门车型，低基数下21年出货量同比+%

公司年出货1.92Gwh，19年出货2.8GWh。年上半年受疫情影响，公司主要客户北汽的配套车型排产推迟，长城汽车的配套车型升级改款，广汽AionV推迟发布，公司上半年装机量仅0.11Gwh。下半年随着镇江基地投产及AionV上市，公司三季度装机0.28GWh，预计全年装机量约为0.87Gwh，出货量为1.6GWh。预计年公司出货量为4.5GWh，同比增长%，其中戴姆勒1GWh，广汽2GWh，其他客户约1.5GWh。

6.3国轩高科：磷酸铁锂回潮，21年出货量同比+68%

补贴大幅退坡后，行业由政策驱动转变为市场去冻，更具性价比的磷酸铁锂电池在乘用车的需求回潮。叠加储能及两轮车市场的需求，21年有望实现超越行业水平的增速。预计国轩高科20年出货量为8GWh，21年出货量为13.5GWh，同比增长68%。

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